О текущем состоянии
макроэкономической и монетарной системы
Российской Федерации
(январь-июнь 2025 года)
В первом полугодии 2025 года российская экономика формально сохраняет положительную динамику ВВП за счёт сохраняющегося бюджетного спроса, увеличенного гособоронзаказа и выплат по военным контрактам. Однако реальная финансово-денежная ситуация характеризуется значительным расхождением между официальной статистикой и фактическими условиями внутри экономики. Ниже изложены ключевые наблюдения.
1. Реальный уровень инфляции
По усреднённым данным 5 крупнейших федеральных ритейлеров (X5 Group, «Магнит», «Лента», «Светофор», «Верный») инфляция потребительского ценника по корзине первой необходимости (еда, гигиена, бытовая химия) за 6 месяцев 2025 года составила ≈11,8%. Для ряда категорий (молочные, мясные, хлеб, крупы, детское питание) рост цен превысил 15–18%. ЦБ при этом заявляет о сезонно-сглаженном «индексе» в 4,8%, который не отражает фактического давления на покупательскую способность населения.
Таким образом, официальная инфляция существенно занижена, особенно по сравнению с инфляцией восприятия, действительной для 80% домохозяйств.
2. Инфляционный навес
В экономике за 1П2025 года создан прямой инфляционный навес не менее чем на 6,5–7,0 трлн рублей, из которых:
Этот навес не компенсирован ни ростом товарного предложения, ни расширением производственных мощностей. Денежный спрос, подкреплённый военными выплатами и фискальными трансфертами, опережает фактическую товарную и услуговую эмиссию.
3. Дефицит товарного покрытия
Производственные мощности в большинстве отраслей (легкая, пищевая, фармацевтика, транспорт) остаются либо на уровне 2022–2023 гг., либо демонстрируют стагнацию. При этом часть выпуска уходит в военный сектор и не попадает на гражданский рынок. Это создает устойчивый дефицит товарного покрытия под денежную массу, особенно в сегментах первой необходимости.
Импорт в условиях ограничений по логистике и санкций стал менее эластичным, цены на него растут быстрее рублевой инфляции. Параллельно усиливается эффект «псевдозащиты» — дефицит отдельных категорий скрывается за ростом серых поставок и снижением качества.
4. Потери от искусственно заниженного курса рубля
На протяжении 1П2025 года курс рубля удерживается в диапазоне 79–82 рублей за доллар, при том что в параметрах федерального бюджета 2025 года заложен курс ~90 руб./USD.
Это приводит к следующим последствиям:
- Потери бюджета по экспортной выручке (НДПИ, пошлины): до 800–950 млрд руб. недополученных доходов.
- Убытки экспортеров (особенно нефте- и металлопрома): маржинальность упала на 10–15% из-за несоответствия валютной выручки и рублевых обязательств.
- Государственная интервенция в рынок валюты — в форме продаж из остатков ФНБ или за счёт операций через аффилированные структуры — привела к вымыву валютной ликвидности, снижению резервов и усугублению дефицита бюджета.
5. Обнуление Фонда национального благосостояния
По состоянию на июль 2025 года ФНБ практически исчерпан как активный источник финансирования бюджета:
- На начало 2025 года — ≈6,9 трлн руб. ликвидных средств.
- За 6 месяцев использовано (включая валютные интервенции, дефицит бюджета, расходы на ВПК и трансферты) — ≈6,2 трлн руб.
- Остаток ликвидных средств — менее 800 млрд руб., из которых часть уже законтрактована.
Таким образом, ФНБ де-факто обнулён, и его значение как стабилизационного буфера исчезло.
6. Заключение
Российская экономика вступила в фазу накапливающегося структурного денежного дисбаланса:
- Денежная масса увеличивается на фоне дефицита предложения.
- Военные и квазивоенные выплаты создают гиперконцентрированный спрос в уязвимых группах.
- Официальные инфляционные индексы не отражают фактическую динамику цен.
- Валютная политика ведёт к подрыву экспортной базы и недофинансированию бюджета.
- Поддержание фиктивной стабильности идёт за счёт изъятия резервов и эмиссионных замен.
Если существующие параметры денежно-кредитной и бюджетной политики сохранятся без глубокой переоценки, к концу 2025 года возможно:
- повторное ускорение инфляции до 12–14% годовых (реальных),
- резкое ослабление рубля,
- или возвращение к административному регулированию цен, валюты и капитала — в условиях фактического отсутствия стабилизационных резервов.